本期讲座主要内容：资本市场30年与注册制新征程
讲座中，施东辉先生首先系统回顾中国资本市场过去30年的发展历程。他指出，中国资本市场的发展是改革开放的产物，它借助于中国经济的高速增长、国内充裕的拟上市资源以及庞大的投资者群体，在30年中取得了历史性的突破和跨越式的发展。而这种跨越式发展，既体现在资本市场规模上，也体现在我国资本市场的综合竞争力上。
从数据出发，施东辉对全球主要的证券交易所的市值排名和交易金额进行分析。从市值排名来看，上海证券交易所目前排名全球第三，深圳证券交易所排名全球第七，基本上处于全球主要资本市场的前列，中国资本市场目前已经是全球第二大资本市场，仅次于美国；另一方面，从交易金额来看，上海证券交易所和深圳证券交易所在全球主要交易所中也是位居前列的，中国资本市场已经成为全球规模最大、最具市场辐射力的新兴市场。
施东辉还指出，中国资本市场综合竞争力也在随着规模发展和功能完善不断提高。他利用从市场发展的制度环境、市场规模、市场功能、以及市场运行质量这四个层面进行评估的指标数据，分析了全球26个主要资本市场的综合竞争力。在他看来，，中国资本市场每个维度的竞争力排名都是处于第四的位置，但前三位都是一些比较老牌的资本市场，例如美国、英国、澳大利亚，事实上，中国资本市场已经进入了全球资本市场第二梯队的领头羊位置。
其次，施东辉进一步指出，我们在看到中国资本市场的成就的同时，也不能忽视其发展上存在的问题和短板。特别是中国资本市场大而不强的特征尤其值得我们关注。他以2019年第三季度数据为例，指出国内131家证券交易商的总资产数额仅相当于高盛的总资产数额，且不足工商银行总资产的四分之一。这种结构单薄，规模不大的特征由此可见一斑。这实际上对中国资本市场的高质量发展提出了更高的要求。
基于中国资本市场的发展历程，施东辉做了进一步延伸，对中国经济发展的经验提出了一个基于资本市场视角的解读。在他看来，从资本市场来看，学界所提出有效的市场加上有为的政府就是中国经济发展经验的看法，可能要做修正，因为中国资本市场发展历程所展现的是却是无效的市场加上有为的政府结合的结果。对此观点，他围绕资本市场的有效性、上市企业的角度和监管机构三个角度进一步进行了诠释。他认为中国资本市场并不是十分有效的，从需求方来看，投资者结构不合理，整个市场需求方是很不成熟的；从供给方来看，中介机构处在市场的最前线，在法律约束和声誉约束下，中介机构没有非常好地发挥看门人机制的作用；从上市企业的角度来看，因为市场非理性的定价估值，导致上市公司大股东的行为会发生异化；另一方面，监管机构等政府部门是最大的制度供应方，但监管机构在多目标的政策抉择下，往往是过度“有为”，顾此失彼。
他总结到，中国经济发展的经验，即有效的市场加有为的政府，在资本市场上没有很好地体现出来，反而出现了一些问题。第一个问题是特殊的市场环境造就了中国的股市定价机制，使得市场的定价效率相对较低。国内市场是一个散户数量非常巨大、参与度非常广泛的市场，散户交易量能占到整个市场交易量的70%以上。作为个人投资者，专业知识、能力、风险管理的意识和经验，与机构相比相对不足。我们中国的传统文化，也不是讲究很精确的逻辑演绎，而是更加注重意会的思维，所以整个市场的投机性相对比较强，市场的定价效率相对较低。第二个问题是市场短期性、非理性的因素较多，导致整个市场波动巨大。他认为，这造成了中国资本市场牛市总是很短暂的，熊市相对来说比较漫长的现象，这也导致了投资者盈利比较困难，虽然投资者长期收益率低，但仍然存在“一夜暴富”的可能。
针对现实面临的问题，施东辉提供了促进我国资本市场进一步发展的渐进式的增量改革建议。具体到资本市场，就是通过增量市场的改革来推动存量市场的改革。他指出，科创板的设立及其制度创新就采用了增量改革的思路，它担负着两大使命：一是解决资本市场对新经济企业包容支持不足的问题，引导资源、资金向国家重点支持的行业和重点领域集聚，为他们提供更有针对性、更有效的金融支持和服务；二是完善整个资本市场的基础制度。施东辉教授认为科创板的设立，就是一块改革的试验田，它结合国际最佳的实践和中国市场的实际经验，包含从发行、上市、交易、监管包括退市等一系列的制度体系，中国资本市场将在科创板市场先行先试，总结经验后再移植到存量市场上。
最后，施东辉围绕当前注册制的改革也谈了自己的看发。他指出，正确理解注册制，必须要把握一个核心、三个统筹和四个变化，即坚持以信息披露为核心；统筹不同板块错位发展、统筹一揽子配套改革、统筹存量和增量改革；上市标准变得更具包容性、发行审核变得更为高效透明、定价机制变得更加市场化和更加压严压实中介责任的四个变化。他强调，注册制改革对于国内资本市场具有十分重要的影响。首先是市场高度，相较于之前的规章制度，在注册制的法律理念下，企业发行股票是天然享有的权利，只要真实准确完整地披露了相关信息，主管机构就不能对盈利前景、财务状况这些因素进行实质性判断，从而否决发行上市申请；其次是市场宽度，深化改革带来的系统效应使得市场更加完善，国内直接融资的公司数量和金额都将出现大幅上升；最后是市场深度，注册制改革促使居民资产配置结构发生改变。同时，随着注册制的推行，国内股市头部效应也会日益明显，集中度进一步提高，很多业绩很差、经营无特色、行业无前景的公司会慢慢无人问津。以产业升级、治理优化为目的的并购未来则会变得更加频繁。施东辉教授认为，在中国资本市场30年发展这一历史关键点上，以科创板试点注册制改革为突破口，中国资本市场的整体性改革将会迈入新阶段，也必将创造新的成就！